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谁说英雄寂寞

顾子明:解析融创收购万达资产的“套路”


今天一早,各大媒体纷纷出现了大量“万达借钱给融创收购自己”为标题的文章。


文章的内容,大概就是将万达酒店和文旅项目卖给融创的同时,万达还借给融创近300亿,用于让融创收购自己。


换句话说,本次融创收购万达的600多亿中,有一半,是万达自己掏出来的。


听起来,好牛逼的样子。


不过呢,政事堂读了一下融创公开的合同后发现,实际上,这笔贷款,是银行放出来的,而并非是万达放出来。



而且呢,从付款的节奏来看,基本上能够看出来,本次融创收购,大体上分为两步,第一步是先付300亿,第二步是付300亿的同时,从银行拿到300亿贷款。


所以呢,政事堂推测本次收购的实质是,融创支付的第一笔300亿,是用来替万达偿还某银行的贷款,使得该银行对本次并购的两处资产解压,解压后万达和融创进行交割,变更到融创名下之后,融创再以这两处资产抵押至该银行,重新获得这300亿的贷款。


而此次还有一个重点,融创获得的银行贷款,是基准利率。


要知道,无论万达还是融创,这类房地产公司想要拿到基准利率是极其困难的。别看吹牛逼的时候利率如何之低,真实跟银行签订贷款合同时,肯定会承担其他责任,使得实际融资成本大幅高于基准利率。


而本次呢,融创可以拿到银行的基准利率贷款,无外乎两种可能,一个是此次万达出让的资产,质量高抵押率足(不足50%),另一个是万达已经提前“支付”了银行的贷款附加条件。


无论是哪一条,这都意味着,此次交易,万达在负债转移的过程中,优先保障了融创的利益。


而政事堂昨天的文章中介绍了,万达文旅和万达酒店,都是万达旗下的优质资产,也是国民老公公这几年花费心血和人脉网,重点打造的领域。而且,万达城中,巨亏的万达长白山和万达武汉两个项目,本次融创都没要。


有没有嗅到一点不对呢?


如果将这两点合起来,也就是说,万达不但替融创解决融资问题,还在向融创转移优质资产。


是不是很不合理呢?


进一步说,万达如果缺钱,也应该先借钱,而不是出让优质的资产。


而被迫出让优质资产的可能性,无外乎两个,一个是这资产不想要了,另一个是借不到钱了。


万达城和酒店的资产会不想要么?


国民老公公上个月还一直在全国各地到处飞,会见了四地的省委书记,推进万达城呢。


有没有一种,昨天还在高呼“痛饮黄龙府”,第二天就收到十二道金牌的既视感呢?


嗯,万达长白山项目,倒是的确距离黄龙府很近。


由于万达拿地便宜,涉及大量的土地增值税,在实际操作中,万达酒店可以说是很多万达项目卖完后,利润凝结成的资产。


而更不要说万达城是万达最近5年的第一工作重心。而且,最近5年,万达在海外花了上千亿买影视公司,理由就是为了给万达城购买IP。


然后,这些上千亿的影视公司留着,然后300亿把万达城卖了......


有没有一种“买椟还珠”的既视感呢?


因此,另一个角度,本次并购之后,国民老公公近的十年心血,几乎是毁于一旦了。


而且,真要是推进轻资产的话,万达也应该是卖V1.0版本的万达广场,而不是V2.0版本的万达城。


最关键的是,本次出让万达城之后,相信资本市场很快就会琢磨明白,未来万达在地产方面只剩下万达广场。


没有了万达城的梦和爆发式增长的预期,那么未来万达商业的营收,基本上是可以通过会计来算出来的了。万达商业即使能够实现IPO,那么他的高估值很可能会受到重挫。


睿智如国民老公公,不可能算不过来这个账。


那么,还剩另一个原因,借不到钱了?


万达的70%负债率,至少明面上,是远低于融创120%的负债率,而且,万达的金字招牌,最起码在国内有着大量的拥趸,无论是万达商业回归,还是万达院线重组,都有着大量的投资人愿意斥资上百亿参与其中。


那么,凭什么融创借的?万达就借不得么?


为什么本次并购协议中,银行贷给万达的钱,要转到融创?


其实,万达的融资能力远比融创强多了,甚至可以说,是中国最强的民营企业。


一个企业的融资能力,用能否借到巨额美元,是一个非常好的评估。


近年来,万达的近百亿美金的海外并购中,在影视领域向来是不吝成本,超过10亿以上,就包括AMC影业26亿美金,传奇影业35亿美金,麦克影业11亿美金......


很显然,万达借钱是非常容易的,要知道在中国,能从银行接到十亿美元以上的民营企业,用五根手指头,就能数的过来。


只不过,最近两年的万达不怎么顺利,万达院线并购万达影业失败,万达商业回归A股鸟无音讯。


嗯,这里插一嘴,万达影业的核心资产,是每年亏损几十个亿的美国传奇影业。


然而,传奇影业登陆A股时的估值,是370多个亿!


也就是说,一个在美国亏的一塌糊涂的影片制作的轻资产公司,比十余个拥有数千万平土地储备的万达城还值钱,比全国70多家万达酒店还值钱......


所以,你懂的。


而且,万达由衷的喜欢投资影视,譬如说,投入巨资,联合乐视,投资的电影《长城》,结果亏的一塌糊涂。


政事堂在乐视系列中,介绍过贾跃亭最后的一个稻草,是招商银行向法院申请执行,冻结贾跃亭的资产导致的。


而贾跃亭借招商银行的钱,是通过内保外贷,用于海外并购。


而有趣的是,万达当年上市敲钟的时候,就特别感谢了招商银行,因为招商银行也是万达的大金主。


而且,相比于乐视海外并购的小打小闹,万达近几年的海外并购可以说所向披靡,仿佛没有什么是首富买不起的。


直到今年三月份,由于外汇管制,财大气粗的万达,才不得不放弃10亿美金收购金球奖公司这个小目标。


有趣的是,乐视也是同期,放弃了20亿美金收购美国的电视公司。


相比于野心勃勃的万达,当时乐视,可是现金流已经断了半年了,这都没有阻止贾跃亭的海外并购之梦,直到国家管制才不得不罢手。


从乐视的例子我们可以看得出来,在今年3、4月之前,无论现金流多惨,但是只要是海外并购,就一定会有银行支持。


中国目前的民企海外并购,走得基本上都是内保外贷的路子,由国内银行为这些民企向国外银行进行担保。


而随着3、4月的银监会领导履新,以及一季度的经济工作会议之后,防范系统性的金融风险成为了国家的意志。很显然以前那种随便收购个公司,就能通过的日子已经一去不复返了。


如果政事堂没有猜错的话,现在不仅是收紧了国内银行内保外贷的政策,更有一种可能,就是监管部门开始针对,那些大量内保外贷的银行,进行“秋后算账”,看一看,贷出去的外汇,都用在哪里了,能不能收回。


而乐视很有可能,就是这次“压力测试”中,第一个自己爆掉的企业。


就像政事堂前几天乐视文章中介绍的,融创在收购乐视的时候,涉及海外并购的乐视手机、乐视体育、乐视汽车,一概不碰,但是没有涉及海外并购的乐视网、乐视致新、乐视影业,就全盘笑纳了。


同样,本次融创收购的万达资产中,院线资产一点都不碰,万达城和酒店,也是要国内的,海外的几个万达城和酒店,全部被剥离出来了。


嗯,还是同样的配方,还是熟悉的味道。


所以呢,再看咱国民老公公的公开表态,通过此次与融创的交易,将清偿大部分银行贷款。


要知道,银行的贷款,是企业最低的融资渠道之一,有谁愿意舍低息而用高息呢?


恐怕,家家有本难念的经。当年万达以影视为主渠道,通过银行内保外贷,在海外并购花出去的美金,恐怕如今都得想办法把亏空给补上。


补不上亏空的话,我会非常期待,咱国民老公再写一本“蓝”楼梦,相信一定会大卖。国民老公一定比乐视投资的郭敬明,写得更真实。

毕竟,一个是真的贾宝玉写贾宝玉,另一个是刘姥姥进了两回大观园之后,凭想象写的。


而有趣的是,当年,国民老公公斥巨资,将万达影业搞起的时候,全国互联网企业,几乎全部跟进,尤其是几大巨头中的腾讯、百度、联想,全部斥资入股。


而巨头中,只有一个人冷眼旁观......


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